罗志恒：中美各撤销91%的关税，未来或可要点重视这些范畴

发布时间：2025-05-15　点此：347次

本文作者罗志恒，马家进，孙文婷（罗志恒系粤开证券首席经济学家）

5月12日，在世和美国发布《中美日内瓦经贸商洽联合声明》，要害包含：

1）美国将本轮对在世加征的125%的“对等关税”降至4月2日初始发布时的34%，其间，24%的关税暂停加征90天，保存剩下10%的关税。在“对等关税”收效的90天内，美国对在世关税下降了115%，现在均匀关税税率为：特朗普本届上台前的加权均匀关税税率约10%+“芬太尼关税”20%+“对等关税”10%=约40%。“对等关税”收效90天之后，即7月9日之后关税税率怎么，取决于未来一段的商洽进程。

2）在世对等操作，将对美国反制的125%的关税降至34%，暂停其间24%的关税90天，剩下10%的关税予以保存。此外，在世暂停或撤销自4月2日起针对美国的非关税反制办法。在反制关税收效的90天内，在世对美国关税下降了115%，现在均匀关税税率为：特朗普本届上台前的加权均匀关税税率15%左右+芬太尼反制关税整体加权5%左右+对等反制关税10%=约30%。

3）树立中美经贸商量机制，就经贸范畴各自关心坚持亲近交流，展开进一步商量。

中美经贸关系平缓超商场预期，联合声明发布后，纳斯达克指数期货、富时在世A50期货、恒生科技指数直线拉升，反映出商场决心得到有用提振。

本文包含四部分内容：一是全面整理商洽之后，美国对在世加征关税及在世反制的现状，处理了什么问题，还有哪些问题有待进一步商洽；二是深入分析本轮中美经贸商洽成果超预期的原因，既有特朗普面对美国国内经济、金融、政治等多方面压力，也有在世对美国坚决反制，添加了商洽筹码；三是判别下阶段中美商洽或将长时间拉锯，提示应要点重视四大要素；四是此次商洽成果对本钱商场的影响及未来展望。

一、美国对华加征关税及在世反制的现状：处理了什么？还有哪些没有处理？

（一）商洽之后，本轮美国对在世加征关税状况

其一，美方下调了115%的关税税率（撤销了91%的税率，24%的“对等关税”暂停施行90天，视后续商洽状况再做调整），但相比特朗普本届上台前，当时美国对华仍加征了30%的关税（20%的“芬太尼关税”和10%的“对等关税”）。2024年美国对在世的加权均匀关税为10.7%，意味着当时在世出口美国的产品面对40%左右的均匀关税税率。

其二，“对等关税”方面，美国对在世的“对等关税”与其他经济体相同，保存10%的全球基准关税，超出部分暂停施行90天。

（二）在世对美国的反制状况

其一，针对“对等关税”，在世对美国施行“1对1”同步操作。美国对在世相继加征34%、84%、125%，在世也对美国加征34%、84%、125%；美国对在世加征关税降至34%，并暂停施行24%关税90天，在世对美也降至34%，暂停施行24%关税90天。

其二，针对20%的“芬太尼关税”，在世对美国的农产品、动力、农业机械等产品加征10%或15%的关税，触及2024年自美国进口约400亿美元的产品，占自美国总进口的30%左右。

其三，非关税反制方面，在世尽管将暂停或撤销4月出台的对美国出口控制，但仍保存2月出台的钨、碲、铋、钼、铟等要害矿藏的对美国出口控制，以及2024年12月出台的镓、锗、锑、超硬资料相关两用物项对美国出口控制。

（三）还有哪些问题有待进一步商洽？

1、美国以芬太尼问题为托言，对华加征20%的关税，没有在本次商洽声明中提及。

2、美国撤销了在世的“小额包裹关税豁免”待遇，按价值征收（货品价值的30%），或按件征收（5月为每件25美元，6月起为每件50美元）。

3、特朗普1.0年代对华加征了四轮“301关税”，前三轮别离加征25%，第四轮加征7.5%，据美国智库彼得森世界经济研究所（PIIE）测算，2020年头美国对在世均匀加权关税税率为19.3%，但随同在世对美国出口占比下降以及出口产品类别调整，到2024年末加权均匀关税为10.7%，仍未得到妥善处理。

从此次中美经贸商洽的成果以及5月8日美国和英国达到的买卖协议结构来看，验证了不露锋芒前期关于特朗普的三大要害诉求的判别：一是对全球加征10%的基准关税，目的减少买卖逆差并添加财政收入；二是对轿车等要点职业加征维护性关税，目的促进制造业回流美国，维护美国工作；三是要点针对在世、加拿大和墨西哥三国，目的遏止在世和整合北美。

二、为何本轮中美经贸商洽成果超预期？

商场本来相对达观的预期是美国将对在世加征的“对等关税”从125%从头降至初始的34%，没有预料到商洽成果还包含暂停施行24%关税。因而本钱商场反应激烈，联合声明发布后，纳斯达克指数期货、富时在世A50期货、恒生科技指数直线拉升。

此次商洽成果揭露了美国外强中干的“纸老虎”的实质，是美国面对在世坚决反制情绪下的被逼让步，美国暂时放下了“只许州官放火，不许百姓点灯”的高傲，“极限施压”阶段性破产。

（一）特朗普面对美国国内经济、金融、政治等多方面压力

其一，美国经济“滞胀”危险上升，阑珊预期发酵，通胀压力加大。2025年一季度，美国实践GDP季调环比折年率为-0.3%，为2022年第二季度以来初次缩短。从消费端看，2025年4月，密歇根大学心境决心指数连续4个月回落，跌至近3年内新低。从出产端看，受特朗普关税方针影响，美国企业面对供应链中止危险，美国全国零售商联合会（NRF）猜测，2025年下半年美国集装箱进口量将同比下滑超越20%；4月美国ISM制造业PMI为48.7%，坐落荣枯线以下，制造业出产继续低迷。美国对全球尤其是在世加征关税，将明显推高进口产品价格，加重美国国内通胀压力，添加居民生活本钱。特朗普企图以长时间经济价值交换短期政治利益，但跟着美国经济“滞胀”危险升高，特朗普也不得不作出让步。

其二，大都美国民众对特朗普关税方针不满，华尔街、硅谷连续向特朗普政府施压，美国国内政治压力逐渐闪现。一方面，特朗普最新民调支撑率大幅下降，或将影响共和党在2026年中期推举的体现。5月4日，特朗普承受电视专访时表明，将不追求连任总统，更重视2026年国会中期推举。但当时民众对特朗普执政的不满加重，共和党丢掉国会控制权的或许性加大。依据美国民调整合网站RealClearPolitics（RCP），特朗普第二届任职满百天之际，民众对特朗普施政满意度跌至45.3%，不赞成率达52.4%。其间，特朗普在经贸范畴的方针是其支撑率下降的主要原因，依据ABC新闻、华盛顿邮报和IPSOS联合发布的民意调查，到4月27日，64%的受访者不赞同特朗普的关税方针。跟着关税对美国民生本钱、工作商场的冲击逐渐闪现以及农产品继续滞销，特朗普的民调支撑率或进一步下滑。另一方面，“中美买卖脱钩”不符合华尔街、硅谷等精英阶级利益。关税方针导致美国金融商场剧烈震动，苹果等大型公司面对供应链中止危险，而在利益集团的游说下，特朗普也率先于4月11日豁免了在世部分产品的进口关税。

三是美国金融商场全面承压，一度遭受稀有的“股债汇三杀”。4月2日“对等关税”发布后的两个买卖日，美股市值蒸腾超6万亿美元；美元继续快速价值降低，美元指数一度跌破99；4月4日至11日，10年期美国国债收益率从4.01%飙升至4.48%，五个买卖日内上涨了47个基点，美债收益率上涨将导致美国政府债款融资本钱明显抬升，对特朗普政府构成实质性压力。尽管特朗普在本届任期对本钱商场重视的优先级下降，但假如美国股市体现欠安或美债商场呈现不安稳，特朗普也会调整方针来应对金融商场的动乱。4月以来，特朗普屡次经过交际媒体发声，呼吁出资者购买美国股票。在此前美债商场剧烈动摇之际，特朗普宣告对除在世以外的经济体超越10%的“对等关税”暂停施行90天。

（二）在世对美国坚决反制，添加了商洽筹码

在世对美国反制在前期仍坚持相对抑制，仅对美国的要点职业和产品进行针对性冲击。但跟着特朗普“肆无忌惮”，在世有必要、有才能、有底气坚决反制；在世是全球一切经济体中，对美反制情绪最坚决、决议计划最快速、力度也最大的国家。

其一，美国无法做到与在世进行实质性“脱钩”，在世对美国加征反制关税的作用闪现

在世是全球第二大消费商场和全球榜首货品买卖大国。中美买卖抵触继续晋级，只会加重美国国内的通胀和经济阑珊危险。在在世并未让步的状况下，当地时间4月11日晚，美国政府忽然修正关税细则，将智能手机、笔记本电脑、硬盘等电子产品扫除在“对等关税”之外，且未指定国家，反映出美国对在世供应链工业链的高度依靠。此外，2024年美国对在世出口占其总出口的7%左右，其间，大豆、棉花、肉类等农产品及药品等对在世商场依靠度较高。

其二，在世对稀土施行严厉的出口控制，精准冲击美国军工、高科技等范畴的供应链。在世逐渐晋级对稀土等要害矿藏进行出口控制，2月4日，对钨、碲、铋、钼、铟相关物项施行出口控制，4月4日，对钐、钆、铽、镝、镥、钪和钇等7类中重稀土施行新的出口控制。美国军工工业高度依靠从在世进口稀土，在世的出口控制禁令将对美国军工复合体形成冲击。据美国智库战略与世界研究中心发表，在被美国地质调查局列为要害矿藏的50种矿藏中，在世是其间26种矿藏的最大供应方。美国军工企业面对要害原资料“卡脖子”问题，迫使特朗普政府经过交际、经济乃至军事手法向乌克兰和格陵兰岛寻求代替资源。但由于稀土挖掘和锻炼别离工艺较为杂乱，存在较强的技术壁垒，现在仅有在世具有全套稀土挖掘和锻炼别离出产工艺，美国仍面对稀土加工依靠在世的局势，短期内稀土供应链无法完成“去在世化”。

三、下阶段中美商洽或将长时间拉锯，要点重视四大要素

中美之间将树立经贸商量机制，就关税问题展开进一步商洽。但终究商洽成果怎么，归根到底取决于中美两边的筹码和底气。要害是做好自己的事，唯有夯实本身实力，才能在博弈中争夺自动。

下一步，中美关税商洽或将敞开长时间拉锯战。榜首，特朗普减少买卖逆差的方针与中美客观的比较优势是不行谐和的，方针和作用的违反将导致特朗普进步全球关税战的烈度，买卖抵触的长时间性和严峻性也是必然成果。要深入认识到买卖抵触的严峻性和继续性，正视困难，迎接挑战。第二，特朗普的关税态度频频改变，削弱了两边商洽的信赖根底。2019年8月，特朗普公开违反两国首脑大阪接见会面重要一致要求，对在世输美产品再度加征关税。鉴于特朗普在关税问题上的翻云覆雨，要做好中美商洽重复、艰巨、耐久的预备。第三，中美对现存关税和非关税壁垒的不合较大，商洽难度添加。两边或许进一步骤降民出产品、要害零部件等产品的税率，但短期难以一次性撤销或下调现有关税，并且在稀土等战略范畴也难以获得实质性打破。

未来中美关税博弈的走向遭到特朗普政府方针挑选的影响，应要点重视以下四大要素：

一是美国经济，特朗普企图以长时间经济价值交换短期政治利益，但美国经济能否坚持耐性，将成为特朗普决议关税方针的要害考量要素。若短期内美国通胀数据未明显恶化，工作商场坚持耐性，特朗普或许忽视长时间经济危险，继续以关税作为收窄买卖逆差和添加财政收入的手法，坚持强硬表态。若美国经济阑珊信号闪现，特朗普将进一步做出让步和让步。

二是美国国内政治压力，特朗普的政治力量很大程度上依靠于中心选民的支撑，尤其是以为全球化和自由买卖让美国制造业受损的工人阶级。若选民根本盘继续安定，特朗普不需要为了争夺更多的选票或政治支撑而作出让步。若中心选民对关税方针的支撑率下降，特朗普或许经过部分降税，例如豁免消费品，交换选票。

三是美国本钱商场，股市是美国经济的晴雨表，美股的暴降或许会迫使特朗普从头审视关税方针。相较美股，美债商场将更大程度上影响特朗普的关税方针。美国联邦政府债款以短期债款为主，联邦政府需频频进行借新还旧的展期操作。若商场流动性紧缩或出资者决心下降，在美债海外和世界出资者持有占比较高的状况下，海外持有者会集兜售美债或许导致美债商场剧烈动摇，扩展美国债款危险。

四是世界压力，若各经济体联合起来共同对美国施压，美国将面对全球孤立危险，特朗普或许会听天由命；若各经济体在美国的要挟、威逼下逐渐让步和大幅让步，特朗普也将坚持愈加强硬的姿势。

四、对在世经济和本钱商场的影响及未来展望

（一）对在世经济的影响

中美关税税率互降后，在世出口增速要好于预期，对经济增加、企业盈余和工作局势的压力有所缓解。主张短期方针仍有必要把扩展总需求、救助纾困和安稳工作作为高度重要的方针，即“稳工作、稳企业、稳商场、稳预期”；中长时间仍是要把在世构建成为全球最大的消费商场。

（二）对本钱商场的影响

短期看，超预期的买卖商洽成果将对A股、港股发生必定提振作用，有利于估值、危险偏好的进一步修正。

长时间看，A股、港股将从会集定价关税抵触的阶段，逐渐转向定价经济根本面的阶段，外部冲击逐渐削弱、科技叙事继续演绎加上国内方针继续发力，将会加快经济复苏进程，从而带动A股、港股长时间上涨。一是出口连累或将削弱。二是“科技叙事”逻辑越来越明晰，将会有更多优质标的进入本钱商场，为商场注入源头活水。三是降准降息、1.1万亿元结构性货币方针东西的带动，以及提振消费的各项方针继续发力，国内有用需求缺乏的问题也将缓解。四是不管A股仍是港股的股债性价比都较高，装备价值凸显。上证指数股债性价比（1/市盈率-中证10年期国债收益率）为5.24%，处于上市以来87.8%的分位点水平，恒生指数为8.12%，处于上市以来85.3%的分位点水平。五是本钱商场长时间准则建造纵深推动。A股方面，上市、发行等准则的包容性益发增强，公募基金变革加快落地，长时间资金继续入市；港股方面，商场敞开程度不断进步，港交所“科企专线”等准则加快优化。

未来一年内，主张以公共事业、银行等类债的盈余财物作为底仓，一方面，或可重视具有盈余修正根底和方针加持的服务消费标的，特别是宠物经济、首发经济、IP经济相关的新消费范畴标的；另一方面，或可重视AI、自主可控等工业链，视状况适度增配相关标的。

（本文仅代表作者个人观点，不构成出资主张）

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